不是雜談

中國早前發行國庫債券，年期是長得驚人的五十年，據聞美國以前也有發行這樣超長年期的國債，現在通行的最長年期是三十年，中國的舉措，最合理的解釋是，為了建立一個利率基準，讓私人企業貸款訂定利率時，有所依據。可是，我想，有甚麼企業的投資，其回報期會長達五十年呢? 大部份投資項目都是三五七年回本，即使是公路、機場這些大型基建項目，預算都只不過二三十年。五十年是很長的時間，中華人民共和國建國都只是六十年，期間經濟環境已發生翻天覆地的變化了，試問五十年後的世界，有誰可以保證。

我能想到的，唯有一樣投資，其回報期可長達半個世紀，就是威士忌釀酒生意。一般威士忌，三年便可釀得成熟，醇和到淨飲都不至太搶喉的，至少要釀十年。至於那些像藝術品一般放上拍賣行拍賣的、矜貴到連酒瓶都要找工藝師專誠設計塑造的，釀造達五十年。即是，酒廠如果要出品頂級佳釀，為自己打品牌的話，理論上，他可以發行債券集資，來購買大麥、蒸酒器等材料和設備，債券的利率，可以參考政府五十年國債的利率，再加上一定的溢價而訂定，五十年後，酒廠打開酒桶拿來出售便可償還本金。

這般漫長的投資，恐怕只有必須用時間歷煉的威士忌才適用到。一個人由二十歲自立到七十歲，才經歷五十年，換言之，假設在這一刻落實一項超長期的投資，到回報期，決策者很可能早已退休，如果尚在人間的話。做這項投資決定，對這位決策者個人，一點利益也沒有，為何他還要做呢? 蘇格蘭的酒廠，有部分是家庭經營的，超長期投資還可算合理，回報可留給子孫，不過，也有很多是企業式經營的，他們又為何這樣做呢? 是為了延續企業品牌，還是為了釀造出優質威士忌呢? 無論如何，做出超越自己利益的事，在來我說，已經是祟高的情操。從這個角度看，威士忌的年歲，盛載著一份能耐。

股票市場上，有這樣的情操的投資者很少。股市整體的市盈率，歷來多在十二至二十倍之間徘徊，為何不是五十至一百倍呢? 普遍說法是，市盈率與利率有關，二十倍等於每年有百分之五的回報，很少，較持有穩陣的債券，持有二十倍市盈率的股市，回報不足以彌補多冒的風險。對於上述有關市盈率的問題，我有另一個解釋，與威士忌有關? 些少吧，市盈率的另一個意思，是該項股票投資需要多少年回本，購買了二十倍市盈率的股市的話，投資者需要二十年回本。推論之，五十倍市盈率，代表要五十年才回本，有誰待得那麼久? 即使是專業的投資者，例如基金經理，到時已一早退休了。五十年的確超越了一般人的認知範圍，就像冥王星一樣遙遠。

不過，對年月的認知，會隨著人的成長而加深。不談五十年，簡單談十年，年輕時，只會想今天，連明天也覺得很遙遠，明年已經給你做特首。今朝有酒今朝醉，怪不得年輕人，他們自懂事以來，又經歷過多少個十年呢? 到我現在，三十多歲，才對十年這個量度單位有多少了解，知道當中可以做到的事，以及可能發生的變化，簡單來說，是知道十年有多捧。飲威士忌的，都是上了年紀的，也許，只有他們才懂得欣賞年月的力量。昨天，收到友人Jason的留言，在祝他新婚愉快之餘，沒料到在我心目中年青的他，也飲起威士忌來。